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热议《证券法》修改与注册制改革

 手机上财界       2015-09-04 09:26:35       来源: 财界网综合
  为期6天的十二届全国人大常委会第十六次会议8月29日闭幕,《证券法》草案无缘此次审议,这意味着原先预计的推出注册制的时间将延后。寻找股市大跌的原因固然重要,但是在合适的时机推出注册制也很重要。注册制推出的时机绝非在股市高位,反而应该是在股市低迷时期。

  证券发行注册制:证券发行申请人,依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查;证券管理机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务,不进行实质判断。

  证券发行核准制:发行人在发行股票时,不仅要充分公开企业的真实状况,还必须符合有关法律和证券管理机关规定的必备条件,证券发行审核机构对发行人是否符合发行条件进行实质审核。

  对企业影响:在注册制下,证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断。只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏,证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平、或发行者提出的公司前景不尽合理等理由拒绝注册,注册制主张事后控制。

  对股民影响:在注册制下,证券管理机构不评估公司质量,盈利性差的公司发行股票的可能性比核准制下更大,风险由股民自己把握;也不调控IPO节奏,股市大规模扩容将增加市场资金面压力。在实行注册制的美国,大量上市公司因为市值下降、破产、违法等原因而退市,投资者遭受重大损失。

  为进一步简政放权,激发市场活力,让更多的企业能够通过A股市场融资,同时缓解股票发行“三高”(高价,高市盈率,高募资)现象,证监会提出将修改《证券法》,实行股票发行注册制。

  实行注册制的目的,就是政府放弃对新股的背书,由投资者根据发行人的信息披露来自我决策是否投资。但在股市高峰期推注册制,投资者不分青红皂白盲目抢入,推注册制的目的如何实现,或许只会为市场留下巨大的泡沫隐患。

  相反,只有市场在低迷期,投机气氛才会基本消退。此时人们买股票更多的是出于投资目的、而非作为投机筹码,股价才能基本反映股票的真实价值。这时推注册制,投资者对新股才不会盲目崇拜,众多新股发行就不会过高要价,也难以出现爆炒现象。而且随着新股上市,此前的一些老垃圾股就会逐渐失去市场,此时退市制度也自然而然发生效用,如此也可形成吐故纳新的良性循环。

  目前,股市仍然处于寻底阶段,未来若再推注册制,显然会对目前一些股价泡沫形成打击。但是,通过反思我们应该明白,高峰期不是推注册制的好时候。

  “此次股市波动表明,我们更要加快信息披露建设,推动注册制改革势在必行。”全国人大财经委员会副主任、《证券法》修改工作组组长吴晓灵表示。

  注册制改革对中国证券市场具有特殊意义,证监会主席肖钢曾称之为“牛鼻子”工程。自2013年底开始,中国证监会在审批、监管等各方面推动股票发行向注册制过渡。

  但是,随着近期股市连续经历宽幅波动,IPO再次被暂停,预期变得越来越不确定。不过,从吴晓灵最新表态来看,修法小组正在推进《证券法》修改,为注册制实施创造条件。

  “要增强改革信心,坚定不移地贯彻落实党的十八届三中全会提出的推行股票发行注册制改革的精神。在落实这项任务的过程中,要防止两种倾向。”中国证券法学研究会会长郭锋表示,一种倾向是认为注册制改革落实后,就能解决证券市场上长期以来存在的问题,特别是结构性的问题;第二种倾向是股市出现一些波动,就对注册制改革前景堪忧。“推进注册制改革怎么可能因为股市的剧烈波动就退回去?这是不大可能的。我们要认真地研究和总结全球和中国资本市场的经验教训,稳步地推行注册制改革,这方面大家一定要有信心。”

  对于市场上“此次股市出现非理性下跌,会导致《证券法》修改押后”的说法,从证券法研究会参与这项工作所得到的信息来看,立法部门对《证券法》的修订仍然一如既往地在往前推进。为了适应《证券法》修改发布后注册制改革的需要,未来证券市场最重要的就是信息披露的完善,最终促进证券市场规范化地发展下去。

  民生证券质量管理总部总经理王宗奇表示,只有确保发行人披露信息真实、准确、完整、及时,才能形成市场定价,才能引导市场预期,促进理性的投融资决策和股权文化,而这也是实践中的发行注册制都必须以信息披露为核心的重要原因。

  “规范的信息披露有助于培养更加成熟的金融市场和投资者,当前我国已经具备了向注册制过渡的基本条件。”王宗奇称,这个基本条件就是保荐制度的实施,提高了上市公司的信息披露质量,推动了市场的重新建设。

  四川省社科院周友苏称,尽管《证券法》修订草案增加了信息披露的专章,但是还需要根据注册制实施的特点进行进一步完善,从而减少和降低注册制实施可能带来的股市风险。

  他表示,有几个方面的问题需要关注:一是如何防范发行人在信息披露上的道德风险,二是如何保证证券交易所审核的有效性,三是如何强化中介机构对股票发行的市场约束,四是如何加强投资者对信息披露的监督,五是证券监管机构如何加强事中事后的严格管理。

  证券法哪些方面需修改和调整

  不少学者建议,应该反思股市波动中出现的问题,推进《证券法》的修订。

  “业内有讨论,针对股灾出现后如何应急处理增加部分内容。”北京一位法学学者表示,具体是什么条款目前并不清楚。

  在8月29日召开的首届中国证券市场信息披露法治论坛上,受邀出席论坛的吴晓灵因29日全天参加全国人大常委会会议,未能亲自出席。她委托中国证券法学研究会常务副会长甘培忠转达寄语称:“此次股市波动表明,我们更要加快信息披露建设,推动注册制改革势在必行,你们的议题非常有意义,祝你们会议成功,并助力推动《证券法》修改。”

  每一次危机都会给正在修订的《证券法》带来影响,特别是1997年亚洲金融危机,使得立法过程中,强化了管制,“在当时的背景下,应对危机是有效的。”首先最重要的是,《证券法》的调整对象应该拓宽。有任何具有投资回报期待的,可分割、可转让的、具有财产内容的凭证,都可以纳入到《证券法》里面来,进一步推动各类资产证券化进程。

  其次,IPO改革应该推进,但一审稿中实行证券交易所的审核权和证监会的注册权相分离的制度设计有待商榷。

  而且,投资者保护要有新举措,这次修法能不能成功,就应该以投资者是不是满意为标准。充分保障投资者的知情权、选择权、公平交易权、索赔权,引入惩罚性赔偿制度和公益诉讼制度等。

  从证监会监管制度转型方面来看,应压缩行政审批权,强化执法监管权限,形成与司法机关的有机衔接;投资者保护职责要发挥出来。

  除此之外,交易所要建设自律机构;行业协会应鼓励自治,去行政化;证券二级市场的信息披露制度应该要进一步强化;还要加大民事责任和行政责任。总之,要打造成投资者友好型、监管者法治型、市场主体自律型、行业协会自治型的《证券法》。真正提振信心,让投资者相信好的制度设计、相信法治。

  应该考虑将平准基金入法;《证券法》要与期货法联动修改;明确界定内幕信息、高频交易的定义等,“修法核心在于要保护投资者的合法权益”。

  目前,我国并未出台专门的期货法,只有一部《期货交易管理条例》。《证券法》也涉及对股市期货市场的监管问题,这亦是金融改革中的重要内容。

  今年以来的股市危机,暴露最明显的问题莫过于场外配资以及其他杠杆炒股、市场操纵等问题。

  在配资方面,中国证券法学研究会会长、中央财经大学教授郭锋认为对于第三方信息服务公司的定性、对配资服务的定性以及对券商经纪业务的定性,都值得探讨。“这一次股票市场波动,给法学研究带来了很多值得反思的东西。”郭锋表示,法学界对技术进步给交易制度带来的挑战缺少研究。

  “现在有一种舆论,整个场外配资就是非法的,我觉得这个结论下得太早,至少在法律和《证券法》里头找不出这个。”郭锋认为,对第三方信息系统公司也不宜一棍子打死,对于券商多年来的快速发展,这些公司提供了强大的技术支持。

  另一个焦点问题是如何应对危机。郭锋表示,股市危机提供了很多“素材”,在这种情况下有利于更好地修改《证券法》。

  除股市危机的突发影响外,法学界认为信息披露的各项规定也不够完善。比如,金杜律师事务所合伙人张保生分析称,目前而言,关于信息披露违法行为没有制定“重大性”的标准,对哪些信息披露的行为要处罚还是不处罚缺少明确标准。具体标准也没有规定,导致执法过程中行政处罚存在标准不统一的问题。

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