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申万宏源:海外资金先行抄底 行为何解?

 手机上财界       2015-08-31 08:26:21       来源: 申万宏源

  结论或者投资建议

  EPFR资金流向数据显示,全球资金本周流出继续增加。8月26日当周录得30.48亿美元净流出,上周为净流出24.56亿美元。但尤其需要注意的现象在于,沪港通与EPFR的资金流向出现明显偏离,我们看到EPFR监控的资金继续流出,但沪港通已加速回流。沪股通本周前四日出现连续流入,前四日累计净流入287.32亿元,已超过沪股通开通以来250亿元的单周净流入记录。峰值出现在周一至周三,各为82.62、80.71、75亿元,而并非是双降之后,说明在A股反弹前,海外资金已先行入场抄底,从我们与QFII客户接触下来的行为也基本吻合。

  同时,结合一些外行的报告,称中国股市已经很便宜了,随着中国政府加大刺激力度,底部已近在咫尺,这一资金行为值得我们尤其强调。本周上半周避险情绪猛涨导致全球市场大幅震荡,资金流出新兴市场和各项风险资产,全球风险资产遭遇大幅抛售,后半周伴随央行双降,避险情绪出现明显缓和,外资显然在前半周看的更积极一下。本周EPFR专门发表警告(Alerts),称由于技术原因会造成625个基金(约3500亿美元资金)的周度数据无法正确显示,正在抓紧修复,我们怀疑这一理由可能是EPFR与沪港通数据出现偏离的原因,具体关系请见最后一页附注4.

  原因及逻辑

  全球资金本周流出继续增加。8月26日当周录得30.48亿美元净流出,上周为净流出24.56亿美元。截止8月26日当周,四周均值为流出18.29亿美元,而上期均值为流出15.28亿美元。全球资金本周流出中国债券,但流出幅度小于上周,8月26日当周录得5.95亿美元净流出中国债券,资金虽然仍处于流出状态但幅度开始缩小。上周全球资金流出中国债券录得7.84亿美元。

  全球资金本周连续第五周流出香港股市,流出额度又创新高。8月26日当周香港股市录得约8.97亿美元净流出,上周约为流出3.71亿美元。四周均值为流出3.96亿美元,上周均值为流出2.07亿美元。本周资金流出中国股票ETF,但额度较上周有明显下降。 8月26日当周录得6.77亿美元净流出。而上周为流出16.32亿美元。其资金流出幅度明显比上周减小。

  8月21日-8月27日,港股通额度共流入1.92亿元,较上周有所下降;沪股通额度共使用279.58亿元,由上周的净流出变为净流入且额度大幅增加;港股通日均使用额度为0.38亿元,沪股通日均使用为55.92亿元。本周资金在港股通和沪股通实现双向正流入,其中沪股通使用额度大幅增加。沪股通本周前四日出现连续流入。前四日累计净流入287.32亿元,这一规模已超过沪股通开通以来250亿元的单周净流入记录。说明在A股反弹前,海外资金已先行入场抄底,周五,A股大涨4.82%,沪股通逢高减持,净流出24.10亿元。

  汇率方面。本周美元指数前期因为全球避险情绪上涨推高欧元、日元、英镑而走弱。但美国二季度GDP高于预期且大幅高于前值,周四股市大涨,推高风险意愿,导致美元指数后期走强,给人民币带来压力。周五央行大幅上调人民币中间价,稳定汇率市场。本周五,人民币中间价环比上调99个基点,报6.3986,上调0.15%,创3月19日以来最大百分比上调幅度。周四人民币即期汇率报6.4053,环比上升65个基点。周五在岸人民币大幅收涨,报6.3897元。

  正文

  全球资金本周流出继续增加。8月26日当周录得30.48亿美元净流出,上周为净流出24.56亿美元。截止8月26日当周,四周均值为流出18.29亿美元,而上期均值为流出15.28亿美元。本周资本流出与上周相比继续增加。周一股市遭遇黑色星期一,上半周全球避险情绪升温,周二晚央行双降但次日股市仍失守3000点。

  周四A股尾盘收涨5.34%正面回应双降,周五收涨4.9%收复3200点。全球风险偏好回升,养老金入市提振市场情绪,都有利于吸引资金入市。截至周四,沪股通连续四日净流入,累计达287.32亿元,海外资金积极入市,预计下周资金流出会放慢步伐。

  8月26日当周资金流出中国股票。全球资金本周流出中国债券,但流出幅度小于上周,8月26日当周录得5.95亿美元净流出中国债券,资金虽然仍处于流出状态但幅度开始缩小。上周全球资金流出中国债券录得7.84亿美元。本周一,全球股市遭遇黑色星期一,A股暴跌8.5%,全球市场恐慌情绪从新兴市场传导到发达国家市场,风险资产遭大幅抛出。处于对中国经济的担忧情绪,资金流出中国股票。同时,股市动荡,央行双降使得债市更受欢迎。

  本周A股市场大幅波动,先抑后扬。周一暴跌8.5%,周二跌6%,周三冲高回落,对央行双降反应平淡,失守3000点;周四尾盘收涨5.4%对双降做出正面回应。中国7月规模以上工业企业利润同比下降2.9%,比6月降幅扩大,主要因需求萎靡。市场对中国经济信心不足。央行本周二晚宣布降息降准,除预期的降准外还增添了降息措施,有利于市场上流动性的增加,增加股市的吸引力。

  全球资金本周连续第五周流出香港股市,流出额度又创新高。8月26日当周香港股市录得约8.97亿美元净流出,上周约为流出3.71亿美元。四周均值为流出3.96亿美元,上周均值为流出2.07亿美元。本周上半周,市场恐慌蔓延到全球市场,恐慌指数VIX跃至2011年12月来最高水平,风险资产遭大幅抛售,香港股市也受到较大冲击,恒指周二创逾两年新低,资金流出香港股市。但周四受A股大幅反弹带动,恒指收涨3.6%。香港市场中资金融股和A股ETF强劲反弹,预计下周资金流出局面将会好转。

  本周资金流出中国股票ETF,但额度较上周有明显下降。 8月26日当周录得6.77亿美元净流出。而上周为流出16.32亿美元。其资金流出幅度明显比上周减小。前期市场下跌的驱动力主要是负面情绪的集中宣泄和避险情绪的上升,近期央行释放降准降息的利好消息,避险情绪消退,负面情绪释放趋于结束。从沪股通和A股ETF的数据来看,前期因担忧情绪而流出中国市场的资金有回流迹象。

  本周资金流出香港股票ETF.8月26日当周录得2.92亿美元净流出,上周为1.68亿美元净流出。5月以来,港股持续走低。周二恒指创逾两年新低。周二晚央行降准降息,利好中国股市,带动恒指企稳走高。A股大幅反弹带动的正面影响到周四显现,恒指周四涨3.6%。本周港币逐渐企稳走强,周四盘中美元兑港元汇率多次跌至7,7500的港元强方兑换保证水平,显示有资金回流香港,A股ETF也开始反弹。资金可能重返香港抄底股市。

  金融仍是外资最为青睐的行业,7月现金、能源、材料、可选消费、必选消费、金融等占比快速降低,工业、医疗、IT、电信和公用事业等占比快速增加。由于全球市场趋于动荡,市场避险情绪升温,资金越来越倾向于受经济周期影响较小的防守型行业,如医疗,公共事业,通信等。

  7月资金大幅流出现金,小幅流入工业、医疗、IT、电信、公用事业,而能源、材料、可选消费、必选消费、金融和其他则出现小幅流出。

  7月资金流入中国股票,流出中国债券,逆转6月资金流出股票流入债券的情况。政府采取多种救市措施稳定股市,很多外资机构逢低买入A股,造成7月资金流入中国股市。但7月外汇占款大幅降低,降幅为历史新高。由于7月我国贸易顺差较小,而我国对外非金融类直接投资同比增长20.8%,造成外汇占款下降。另外,7月美联储加息预期较强,企业和居民结汇意愿降低,这也是外汇占款下降的一个因素。

  7月中美利差相比6月有所扩大。7月中国10年期国债收益率基本与6月持平,美国10年期国债收益率有所降低,价格上涨。乐观的美国经济数据使得美联储加息预期升温。两者综合造成了中美利差的扩大。

  7月美联储总资产相较于6月份有大幅回落,由增加转为回落。虽然全球市场动荡,但美国国内数据表现较好。美国8月谘商会消费者信心指数超过预期,二季度GDP年化终值环比增长3.7%,高于预期,大幅高于前值0.6%。经济增长强劲使得美国不太可能出现继续宽松政策,加息的市场预期仍较强。因此美联储总资产有所回落,预计将来可能进一步回落。

  美联储7月FOMC会议维持利率不变。美联储7月会议纪要和美联储三号人物杜德利的观点被投资者解读为对在9月政策会议上加息缺乏信心。但本周全球市场避险情绪由高涨到回落,美国二季度GDP大幅高于预期,房地产,劳动力市场数据均释放利好,加息预期仍高。美联储的进一步动向需要密切关注9月16-17日的加息会议。

  7月中国政府信用CDS在月6份基础上继续提高,突破100,达100.169。体现了投资者对中国经济下行风险的担忧愈发强烈。全球投资者认为中国债务违约风险因此而有所提高。中国7月工业当月利润总额同比下降2.9%,连续第二个月下降,且比6月降幅扩大,主要由于消费低迷。中国经济面临下行压力使得市场对中国的担忧仍在,CDS指数在近期可能维持较高水平。

  本周美元指数前期因为全球避险情绪上涨推高欧元、日元、英镑而走弱。但美国二季度GDP高于预期且大幅高于前值,耐用品、房地产和劳动力市场数据表现强劲,均显示美国经济好于预期。且周四股市大涨,推高风险意愿,导致美元指数后期走强,给人民币带来压力。而中国经济下行压力仍大,工业企业利润下滑的基本面可能给人民币带来一定的贬值压力。

  美国经济向好支撑美元走高,加上需求萎缩,资金外流使得人民币有进一步走弱趋势。周五央行大幅上调人民币中间价,稳定汇率市场。本周五,人民币中间价环比上调99个基点,报6.3986,上调0.15%,创3月19日以来最大百分比上调幅度。周四人民币即期汇率报6.4053,环比上升65个基点。周五在岸人民币大幅收涨,报6.3897元。

  8月21日-8月27日,港股通额度共流入1.92亿元,较上周有所下降;沪股通额度共使用279.58亿元,由上周的净流出变为净流入且额度大幅增加;港股通日均使用额度为0.38亿元,沪股通日均使用为55.92亿元。本周资金在港股通和沪股通实现双向正流入,其中沪股通使用额度大幅增加。沪股通本周前四日出现连续流入。前四日累计净流入287.32亿元,峰值出现在周一至周三,各为82.62、80.71、75亿元,周度规模已超过沪股通开通以来250亿元的单周净流入记录。说明在A股反弹前,海外资金已先行入场抄底,周五,A股大涨4.82%,沪股通逢高减持,净流出24.10亿元。

  本周EPFR专门发表警告(Alerts),称由于技术原因会造成625个基金(约3500亿美元资金)的周度数据无法正确显示,正在抓紧修复,我们怀疑这一理由可能是EPFR与沪港通数据出现偏离的原因。

  注释:

  [1] EPFR统计下,流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向,而所谓资金流向是指该基金的净投资额按该基金投资于某类资产仓位折算后得到流入该类资产的资金,剔除了基金资产增值和汇率变化,并统一折算成美元。其中,流入中国股票的资金包括 QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分,而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金(90%左右投资A股)。沪港通统计详见图17.

  [2] 四周均值计算为向前移动平均,当周数据为上周三到本周三。

  [3] 人民币收盘价对中间价偏离幅度=(即期汇率/中间价-1)*100,在人民币升值过程中,偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动,为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

  [4] 如我们在注释1中说明的一样,EPFR统计的流入中国资产的资金流向,是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额(Fund Allocation),乘以该基金当期已使用的总规模(fund Flows),考虑到仓位与申赎情况进行折算,得到流入中国资产的资金(Country Flows). 这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化,与原定的产品投向并无关系,因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动,却很难单独剔除出来做分析,建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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