政策力挺水泥建材 投资策略

手机上财界 2012-09-13 11:04:53 来源: 财界网综合
  水泥行业9月份投资策略:旺季即将来临价格具有反弹动力

  类别:行业研究机构:第一创业证券有限责任公司研究员:曹柱日期:2012-09-05

  要点:下游需求预计将趋好7月份我国的CPI为1.8%,同比6月份继续回落,达到了2年来的低点。目前,实体经济增长到目前为止还没有明显的反弹迹象,工业增加值同比增速环比6月份进一步降低,因为,为了维持经济增长,我们预计政策在四季度将表现出更明显的放松倾向。我们认为,M1、M2增速在四季度将会回升。而固定资产投资的同比增速与货币供应量的增速有很强的正相关关系,预计随着货币供应量的回升,固定资产投资增速也将随之回升。

  旺季即将来临价格具有反弹动力按照目前的价格情况,多地的水泥价格已经跌到了成本线,而行业基本上已经到了亏损边缘,在这样的情况下,我们认为未来水泥价格大幅下滑的空间基本上已经锁定,水泥价格底部基本上已经形成。我们认为,随着国家整体宏观政策的放松,固定资产投资同比增速进入四季度后有望反弹。进入9月份之后,下游施工行业将进入传统的旺季,而同时,基建投资有望随着资金的到位也将陆续启动,从而带动水泥需求。我们认为,行业进入9月份施工旺季后,需求将逐步趋好。按照年初国家对今年水泥行业淘汰落后产能的规划来看,预计12年全年将淘汰水泥产能2.19亿吨左右。

  与此同时,7月份的时候国家公布了第一批落后产能企业淘汰名单,并规定相应的落后产能在9月份之前淘汰完毕。随着落后产能淘汰,行业的供给过剩的压力也将减小。目前,全国各地的协同合作意识已经大大增强(这可以从今年各地频繁协同停窑的情况看出),随着供需情况的好转,行业主动控制产量的能力将逐步体现。随着行业的需求旺季到来,落后产能的淘汰,以及协同机制等因素的共同作用,预计进入9月份后水泥价格见底回升将成为可能。

  维持行业“推荐”评级目前,全国大多数地区的水泥价格已经到了企业生产的成本线,许多中小水泥企业已经开始亏损,为此,我们认为水泥价格继续大幅降低的可能性很小。进入9月份之后,行业将进入传统的需求旺季,预计行业的供需情况有望好转,水泥价格反弹的可能性将加大。目前,我国水泥行业上市板块的平均市盈率与市净率分别为10..11与1.41倍,均已达到历史估值低点。综合分析,我们认为水泥行业目前已经进入估值底部,且随着各项需求指标的好转,水泥板块上涨将得以催化。在此情况下,我们给予行业“推荐”评级。

  从区域上,我们仍然认为9月份之后西北、东北、华北、海西等地区水泥行业的上行的概率会更大。这主要是因为,这些地区的基础设施建设比较落后,为此,国家加大基建投资将会主要在这些地区倾斜。

  建材行业:水泥价格企稳,上涨区域增多

  类别:行业研究机构:中国国际金融有限公司研究员:关雪,罗炜日期:2012-09-05

  投资建议:上周全国水泥市场平均价格为309.3元/吨,环比上涨0.02%。价格上涨的区域主要有福建、江西和浙江部分区域,其中福建和浙江的衢州、湖州以及金建兰地区价格上涨10-20元/吨,江西南昌价格大幅上调20-40元/吨,广西桂林价格上调10元/吨。价格下跌的区域主要有内蒙、上海和安徽合肥,其中内蒙价格下调20元/吨,辽宁价格回落10-20元/吨,上海价格回落10元/吨,安徽合肥价格回落20元/吨。上周水泥库存水平有所下降,全国平均库存水平约为72%。

  水泥均价企稳,区域性、试探性上涨价格的区域增多。上周全国水泥价格均价环比回升0.02%,是自4月底连续17周下跌以来第一次企稳并有所反弹。自两周前全国水泥价格结束全面下跌后,个别区域试探性上涨价格,到上周,价格上涨的区域增多,福建、浙江和江西部分地区反弹10-30元,但同时,安徽合肥和上海的价格仍有10-20元的小幅回落。福建近期库存下降较快,市场已经逐步进入旺季,主导企业率先提价,预计涨价成功把握较大,浙江和江西南昌等区域受到旺季需求拉动以及当地大企业协同的共同作用,价格也有所反弹。我们认为,华东地区价格能否出现全面性上涨的关键需要观察之后沿江熟料价格能否上涨。短期水泥价格仍将呈现区域性、试探性上涨的特点,价格的全面上涨能否实现以及上涨幅度能否超出预期目前仍待观察。

  股价短期存反弹动力。上两周,A股和H股水泥股均出现10-15%的调整,A股海螺水泥(600585,股吧)和冀东水泥(000401,股吧)均跌破前期支撑位,H股海螺和中国建材也跌至前期低点,估值来看,A股和H股海螺水泥(600585,股吧)吨企业价值已经跌至364元和431元,较400元的市场重置成本分别为折价9%和溢价7.7%。我们认为,在经历股价连续下跌、估值长期吸引力较大以及水泥市场价格出现企稳反弹的共同作用下,股价短期有反弹的动力。中期看,反弹能否持续,需要观察9月之后,水泥价格能否出现持续性上升以及上升的幅度能否改变市场盈利预期。股票方面,维持前期推荐顺序,A股海螺水泥(600585,股吧)和祁连山(600720,股吧),H股海螺水泥(600585,股吧)和中国建材。

  行业近况:价格:上周全国水泥市场平均价格环比上涨0.02%。年初至今全国水泥平均价格同比下跌13.6%。

  产量:2012年1-7月份,全国水泥产量同比增长5.3%(统一口径后),7月单月同比增长6.1%。1-7月,分地区来看,西北地区增长较快,中南和华东地区次之,而华北和西南地区略有增长。

  成本:截至9月3日,秦皇岛港口大同优混705元/吨,与两周前价格持平。年初至今,煤炭价格已经累计下跌近155元/吨。

  供给:2012年1-7月,水泥行业固定资产完成额755亿元,同比下降3%。分地区来看,西北地区的投资完成额同比增长24%,东北地区微增1%,中南地区和华东地区微降1%和4%,华北和西南地区分别下降9%和25%。根据数字水泥统计,上半年共投产水泥生产线50条,累计新增熟料产能7586万吨。

  需求:2012年1-7月固定资产投资同比增长20.4%,增速较2011年全年低3.4个百分点,和1-6月份增速持平。房地产开发投资同比增长15.4%,增速较2011年全年下降12.5个百分点,较1-6月份下降1.2个百分点。2012年1-7月份铁路投资完成额1884亿元,同比下滑33.5%,较1-6月份降幅收窄5.1个百分点。1-7月公路投资同比下降6.2%,港口投资增长6.3%。

  风险提示:宏观信贷低于预期;水泥旺季需求恢复低于预期,量价回升幅度低于预期。

  同力水泥(000885,股吧):费用+增值税返还助力业绩增长,二季度业绩环比改善

  同力水泥(000885,股吧)000885非金属类建材业

  研究机构:长江证券(000783,股吧)分析师:刘元瑞撰写日期:2012-08-07

  增值税返还大增,助力业绩正增长。上半年在营收同比下滑2.8%,毛利率同比下降3.1个百分点,费用率同比下滑2.6个百分点,营业利润同比负增长11%的基础上,公司仍然实现归属净利润同比8.6%的正增长,这主要是因为增值税返还大幅增长4000万所致。

  二季度河南价格协同回升,公司业绩环比改善明显。分季度看,由于河南二季度水泥均价企稳略升,公司营收同比下滑幅度收窄,毛利率环比上升6.1个百分点,归属净利润同比增长24.3%,业绩环比改善幅度较大。

  中原经济区开始编制详细规划,河南将迎来较快发展。河南地区经济较为落后,11年城镇化率仅为40.57%,低于全国平均水平9.7个百分点,为加快以河南省为主体的中原经济区发展,国务院于去年底发布《指导意见》,今年8月初已启动中原经济区规划的编制,未来随着详细规划的逐步落实,河南地区将迎来较快发展,拉动水泥需求增长。

  区域协同基础良好,公司产能扩张提升盈利能力。河南地区协同效应良好,随着下半年4条在建线的投产,区域CR3、CR5、CR10将提升至49%、56%和71%,进一步巩固协同基础。公司已收购一条义马水泥5000t/d生产线,区域新型干法产能占比由12.3%提高到14.05%,未来在莫桑比克2条1500t/d拟建线的建成投产也将进一步提升公司盈利能力。

  公司生产销售主要集中于河南地区,区域协同基础和经济发展前景良好。

  预计公司2012-14年业绩为0.83、1.09和1.24元,对应PE分别为13、10和9倍,给予“推荐”评级。

  海螺水泥(600585,股吧):行业经历底部带来公司整合良机

  类别:公司研究机构:中国中投证券有限责任公司研究员:李凡日期:2012-08-21

  给予推荐评级。我们预计12-14年归属于母公司的净利润分别为53.84/60.76/70.66亿元,对应12-14年的EPS分别为1.02/1.15/1.33元,当前股价对应12年14.1倍的PE,考虑到公司能够凭借行业整合进一步扩大市场份额,仍具成长性,给予推荐的投资评级。

  风险提示:1.宏观经济加速下行;2.新增产能投放超预期。

  祁连山(600720,股吧):成功实现扭亏,期待三季度业绩持续改善

  类别:公司研究机构:华创证券有限责任公司研究员:李龙日期:2012-08-20

  事项

  祁连山(600720,股吧)公布2012年半年报,上半年公司生产水泥592.57万吨,销售水泥(含商品熟料)634.3万吨,营业收入为18.56亿元,同比增长10.19%;归属于母公司所有者的净利润为2649.22万元,同比减少89.26%;基本每股收益0.0558元,实现扭亏,完全符合我们此前预期。

  主要观点

  二季度公司产量和盈利能力环比大幅修复。二季度公司销售水泥454万吨,产量创单季历史新高,环比提升274万吨,同比提升119万吨。主要原因是一季度受淡季影响区域内重点工程开工不足,4月份开始甘青地区内铁路等重大基建工程全面复工,需求的提振使公司达到满产满销状态。公司产能利用率的提升也促使盈利能力快速修复。二季度公司实现吨价格305元,吨毛利64元,归属吨净利25元,比一季度的261元、16元、-49元有明显提升。

  增值税返还助力公司上半年扭亏。公司上半年能够实现扭亏为盈,除了二季度产品的量价齐升外,也来自营业外收入的增加。公司上半年营业外收入4622.79万元,同比提升59.1%,主要是二季度根据国家部分资源综合利用增值税政策所进行的增值税返还。增值税返还金额为3491.04万元,同比提升83.6%。

  费用率略有增加,财务费用率有望三季度大幅改善。公司上半年三项费用率18.98%,同比增加2.07个百分点,主要来自财务费用率的增加。销售费用率5.32%,增加0.31个百分点,主要是公司产销量增加,包装费用增加所致;管理费用率7.03%,同比有所改善,下降1.08个百分点,主要是因为公司固定资产修理频次减少,固定资产修理费同比减少1718万元。财务费用率增加明显,上半年财务费用率达到6.63%,同比增加2.84个百分点,一是由于新建项目投产,贷款利息停止资本化;二是银行贷款总额增加、利率上升,预计公司三季度配股完成后财务费用率将有大幅改善。我们认为经历7月的雨水和农忙季节之后,8-10月是全年最大旺季,需求和吨毛利有望继续改善。我们通过深度报告《基建复工趋势下,价格弹性有望接力需求弹性》中对区域景气的详细分析,坚持认为公司是基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的。受益未来两年区域供需关系改善,负面因素被市场充分预期,业绩环比改善趋势明确。预计配股摊薄后2012-2014年EPS分别为0.69、1、1.42元,对应PE16、11、8x,维持“强烈推荐”的投资评级。

  风险提示甘肃省固定资产投资大幅下滑,基建项目复工情况大幅低于预期。

  江西水泥(000789,股吧):南方万年青和锦溪水泥贡献主要利润

  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:傅真卿,李孔逸日期:2012-08-31

  江西水泥(000789,股吧)上半年实现销售收入20亿元,同比下降22%,归属母公司净利润5788万元,同比下降80.5%;每股盈利0.146元,上半年销售水泥及熟料703万吨,同比下跌11.8%。二季度每股盈利0.013元;由于区域价格下跌的原因,二季度盈利能力大幅下滑。二季度实现净利润510万元,考虑到混凝土业务还在少量贡献利润,我们推测水泥业务没有挣钱。

  毛利率下降,费用率上升。上半年毛利率16.7%,同比下降14.5个百分点;营业费用率和管理费用率分别提高1.7个百分点和1.9个百分点。二季度的净利率0.5%,处于2006年以来的较低的水平(2010Q1:0.6%,2009Q1:0.3%,2010Q2:-4.2%)。

  上半年业绩主要由南方万年青和锦溪水泥贡献;这两家公司分别贡献2754万元和2353万元的净利润,占整个利润的88%。其中江西水泥(000789,股吧)争取定增收购的锦溪水泥盈利能力较强,上半年权益回报率10.2%,高于公司内其他资产。

  积极布局下游产业,控制终端市场。公司目前拥有5个熟料基地,水泥产能规模2000万吨;今年底商品混凝土产能规模将达1000万方。江西地区前五家水泥厂商(南方、海螺、万年青、红狮、亚东)的市场份额达到80%以上,公司想在区域内收购整合水泥资产的空间已经不大,因此江西水泥(000789,股吧)希望通过定增收购少数股东权益;进军混凝土行业,延伸产业链,寻找新的利润增长点。

  作为市场主要参与者的江西水泥(000789,股吧)在二季度水泥业务没有挣钱;我们预计江西地区目前的价格水平已经处于底部。从近期的价格看来,省内部分地区价格随着销量的恢复已经有所上调,我们预期四季度需求环比略有回升。

  我们预计2012年公司水泥及熟料销量1650万吨,实现净利润1.86亿元,折合每股收益0.47元。2013年和2014年销量分别为1800万吨和1900万吨,每股收益分别为0.67元和0.91元,维持“增持-B”的投资评级。

  风险提示:市场竞争恶化,水泥价格继续下跌。

  冀东水泥(000401,股吧):二季度毛利好转,下半年看需求变化

  类别:公司研究机构:山西证券股份有限公司研究员:赵红日期:2012-08-30

  上半年业绩大幅下降85%。上半年公司实现营业收入63.8亿,同比下降11%,归属于母公司净利润1.18亿,同比下降85%,每股收益0.083元.吨毛利下降27.7%。由于房地产投资下降、基建投资未有大的起色,上半年水泥行业需求疲软、价格大幅下降,目前42.5水泥价格324.5元/吨,比年初下降14.5%,比去年同期下降20.23%。公司上半年水泥产量2596万吨,同比增加1%,水泥收入53.65亿元,同比下降4.7%,毛利率25.47%,降低8个百分点,吨毛利52.6,下降27.7%。

  区域表现不一,东北地区毛利率最高。公司所在区域华北、东北、西北、湖南、山东、重庆年初至今价格分别同比下降14.23%,增长20%、下降14.2%、下降16.4%、下降7.3%、下降20.67%。从区域收入结构上看,因价格下跌和销量减少华北地区是上半年收入出现下降的区域,西北地区收入大幅增长108.16%主要由于去年6月才合并秦岭水泥,同期基数较低,东北地区水泥价格是今年唯一出现价格上涨的地区,公司在辽宁、吉林地区毛利率达到39%,是公司几大区域毛利率最高的,以14.6%的收入比重贡献毛利占比达到23%。

  盈利预测和投资建议。上半年公司业绩降福,调低今年盈利预测,我们预计2012年、2013年收入14.7和18.4亿,EPS0.4元和0.82元,动态PE27倍,市净率1.3倍,调低至“增持”评级。

  风险提示:需求回暖缓慢。

  塔牌集团(002233,股吧):深耕农村市场改善下半年业绩

  类别:公司研究机构:宏源证券(000562,股吧)股份有限公司研究员:邓海清日期:2012-08-21

  市场不振导致盈利大幅下降。受国家宏观经济影响,固定资产投资增速明显放缓,水泥市场需求疲软,公司区域市场水泥价格持续走低;同时南方雨水频繁,影响了工程开工率和水泥需求量,加剧了公司区域市场的供需失衡。公司上半年实现水泥产量仅为489.78万吨、销量482.15万吨,较上年同期分别下降了15.54%、14.01%,营业利润为1.49亿元,同期下降62.05%。

  拓展农村市场,积极消化库存压力。公司下半年将着力开拓农村市场,努力挖潜增效。从经济发展规律上说,现在我国农村将进入第三个自住用房建设高峰,与此同时国家在部分地区开展“建材下乡”政策,其中福建是试点地区,该政策对农民改善自用住房有很强的刺激作用,由于公司产能集中在粤东和闽西地区,公司将充分利用政策优势,拓展农村市场。我们预计新一轮“建材下乡”试点扩大有望下半年推出,扩大建材下乡试点范围对拉动水泥等建材消费有直接作用。该政策若能如期推出,将对公司业务产生较大利好。

  受益落后产能淘汰政策,下半年有望好转。公司主要产能集中在粤东和闽西地区,市场占有率约为45%,广东地区未来一年将淘汰400万吨落后产能,公司规划新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生产线(含2×20MW纯低温余热发电系统及配套矿山建设)项目,有望借此契机扩大市场份额。同时,政府为实现“保8”目标,将进一步加大投资力度,固定投资增速有望会回升,在一定程度上提升水泥需求,从而为公司带来转机。

  我们预判全年经济前低后高,3季度有望出现投资拐点,固定投资、基建投资增速回暖,公司将会从中受益。我们预计2012、2013年公司EPS分别为0.74和0.88元,对应当前股价PE为11.40和9.59,给予公司“增持”评级。

  四川双马:放眼兼并重组,意欲逆转颓势

  类别:公司研究机构:宏源证券(000562,股吧)股份有限公司研究员:邓海清,沈荣日期:2012-08-31

  事件:

  公司发布2012年半年报,公司上半年实现营业收入8.85亿元,同比下降6.21%;报告期内出现亏损,实现利润总额-3843万元,同比减少116.65%;其中归属上市公司股东的净利润为-1164万元,同比下降112.95%,折合每股收益-0.02元。

  点评:

  供需矛盾凸显,成本上升导致利润空间极度萎缩。需求方面,随着房地产调控的持续推进,房地产短中期发展受到抑制,水泥市场需求持续低迷;供给方面,过剩产能以及库存高企引发市场销售竞争压力积聚,恶性竞争导致价格相比去年同期大幅下滑。营业收入减少的情况下,营业成本反增不减,下游产品价格低迷外加上游电价、煤价的上涨致使本期水泥毛利率仅为3.4%,同比减少15.59个百分点。

  拟非公开发行新股,募集资金以推动兼并重组。四川双马为目前西南地区年产能近千万吨的大型水泥龙头企业。为履行拉法基瑞安与四川双马关于进行资产整合的承诺,公司拟通过非公开募集资金的方式筹资,用于收购拉法基中国持有的都江堰拉法基25%的股权、SommersetInvestments持有的贵州顶效75%的股权、SommersetInvestments持有的贵州新蒲75%的股权以及拉法基瑞安持有的遵义三岔100%的股权。预计在未来的一段时间内,收购兼并以及资产的注入将成为公司发展成长的主基调。

  收入萎缩引期间费用率大幅攀升。历史情况来看,公司三项费用率处于较低水平。报告期内管理费用和财务费用有所上涨,公司上半年三项期间费用率合计8.87%,超出去年同期的5.72%约3个百分点,主要原因是公司规模扩大而营业收入反而萎缩。报告期内现金及现金等价物减少8313万元,主要系筹资活动净现金流量减少所致。

  预计公司2012、2013年净利润分别为1.48和3.07亿元,对应EPS分别为0.12和0.25元,对应当前股价的PE为53.3和25.6倍,给予“中性”评级。

  金隅股份:全产业链布局平滑业绩下行

  类别:公司研究机构:华泰证券股份有限公司研究员:周焕,朱勤,顾益辉日期:2012-08-31

  公司今年上半年实现收入147.5亿元,同比增长12.23%,归属于上市公司股东的净利润13.8亿元,同比降低15.22%,EPS0.32元,符合预期。在水泥行业整体不景气的背景下,公司业绩下滑有限,得益于公司地产、新型建材业务的增长。

  由于上半年需求疲软,公司水泥及熟料出现量价齐跌。上半年水泥及熟料合计销量1501万吨,同比下滑13.9%,水泥及熟料综合价格约260元/吨,吨毛利为52元,较去年年末下滑10元。上半年混凝土销量为410万立方,同比增长16.5%,均价300元/立方,每立方毛利为50元,较去年年末提升12元,混凝土毛利提升主要源于水泥价格的下跌,下半年有望维持稳定。报告期内公司继续在左权、宣化、沁阳、保定等地新建生产线持续推进水泥产业战略布局,12年底水泥产能达4600万吨。

  商品房与保障房互补模式保障地产业绩增长。地产上半年结转面积47.9万平米,同比增长28.0%,其中商品房结转面积25.7万平米,同比增长52.4%,商品房结转增加使得均价提至1.16万/平米,同比上升16%,毛利率升至38.8%。公司土地储备丰富,下半年商品房结转继续加快,预计全年结算面积达86万平米。

  新型建材上半年收入30亿元,同比19.3%,由于产能的扩张,下半年收入规模依旧处于上升阶段。物业管理上半年实现收入7.9亿元,同比11%,下半年将继续扮演“现金奶牛”的角色。

  下半年水泥业务利润难有大起色,但其他业务能继续对冲风险。预计2012-2013年EPS分别为0.64和0.81元,目前股价对应的2012-2013年估值分别为8.4和6.7倍,维持“买入”评级。

  巢东股份(600318,股吧):吨毛利持续下滑,等待需求回暖

  类别:公司研究机构:国信证券股份有限公司研究员:邱波日期:2012-08-16

  风险提示

  经济大幅放缓可能导致水泥需求大幅下滑;煤价大幅度提升。

  维持“推荐”评级

  公司核心市场安徽地区集中度较高,并且华东地区是全国最早进行协同的区域,未来随着工程不断开工和天气转好,水泥需求将逐渐转暖,盈利状况或将企稳回升。公司于2012年新投产的海昌二线(4500t/d)将为公司带来近30%产能增长。我们预计公司2012-2014年的EPS为0.43/0.88/1.17,维持“推荐”。
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