机构研报:零售板块“越跌越价值”(荐股)

手机上财界 2010-11-15 10:18:11 来源: 财界网综合整理
  国泰君安:商业零售板块业绩稳定增长将带来绝对收益(荐股)

  从商业零售行业上市公司2010三季报汇总数据来看,三季度零售企业收入及净利润增长良好:2010年上半年,商业零售行业54家公司平均营业收入增长23.9%,增速高于去年同期的8%;平均归属母公司净利润增长31.9%,扣除非经常性损益净利润增长53.9%,分别高于去年同期的14.2%和24.9%;毛利稳步提升,费用控制得当,盈利能力显著提升;偿债能力持续增强;但第三季度收入净利润增速逐步回落,预期第四季度增长趋势略有放缓,2010年全年净利润增速30%。

  我们预期2010年全年商业零售行业内重点上市公司平均净利润增速30%左右,相比2009年增速加快。同时商贸零售行业在我国城镇化率提高、国民收入增加、消费升级的大背景下,未来中长期稳健增长的预期明确,国家对于消费的扶持态度也十分明确,未来中国的经济增长转型主要依靠内需发展,这些都是我们继续看好商业零售行业能持续稳健增长的理由。

  在所有细分行业中,我们最看好黄金珠宝和百货行业,认为其未来几年增长将优于整个商贸零售行业。主要逻辑是通胀预期将会持续推动黄金销售、品牌价值的塑造也有可能挖掘企业提升利润率的潜力;而城镇化率的提高将推动百货企业向二三线城市扩张,使行业保持较快增长。最近大盘的一轮估值修复行情使商业零售行业的估值溢价大幅回落,短期商业零售行业已经企稳,虽然暂时市场风格未必能又立即

  切换回大消费板块,但从中长期投资角度来看,商业零售板块未来数年每年20-25%的增速比较确定,随着公司业绩的稳定增长,投资商贸行业会给投资者带来绝对收益。

  目前商贸行业平均市盈率已恢复到正常的2011年30倍的水平,精选高成长、低估值的个股将会是未来获得超额收益的主要手段。重点推荐组合:小商品城(600415,股吧)、苏宁电器(002024,股吧)、东百集团(600693,股吧)、中西部商业组合——王府井(600859,股吧)、重庆百货(600729,股吧)、鄂武商(000501)、武汉中百(000759,股吧)关注品种:广州友谊(000987,股吧)、银座股份(600858,股吧)、南京中商(600280,股吧)、老凤祥(600612,股吧)重组题材推荐:西安民生(000564,股吧)、轻纺城(600790,股吧)、新世界(600628,股吧)。(国泰君安证券)

  华泰联合:零售板块“越跌越价值”(荐股)

  1、板块观点:

  我们认为零售板块已经进入加仓区域,综合考虑企业价值及流动性冲击成本两方面因素,部分优质个股已经具备极好买点。目前行业11年动态PE约25倍(家电连锁20倍),考虑到明年临近估值水平上移,在未来半年内行业20%的确定性收益实现概率很大,个股机会及上涨空间更多过行业平均水平。

  2、催化因素:

  十七届五中全会在五年规划中首次明确消费领跑“三驾马车”,有望成为短期刺激零售板块的催化剂,带动零售板块的估值反弹。

  3、推荐个股:

  我们推荐明年25倍以下的白马百货、体制拐点明确的斑马百货,以及受益CPI的超市板块,

  白马推荐:王府井(600859,股吧)、重庆百货(600729,股吧)、合肥百货(000417,股吧)、鄂武商、成商集团(600828,股吧)、西单商场(600723,股吧)等;

  斑马推荐:大商股份(600694,股吧)、南京中商(600280,股吧)、华联综超(600361,股吧)、欧亚集团(600697,股吧)、中兴商业(000715,股吧)等;

  超市板块:华联综超(600361,股吧)、步步高、新华都、武汉中百(000759,股吧)等。(华泰联合证券研究所)

  中金公司:提示零售股可能出现的二次投资机会

  目前市场热点的主要逻辑是通胀及人民币升值,零售企业业绩表现显著受益于通胀,所持有的商业物业价值显著受益于通胀和人民币升值,零售板块每年的业绩都在创出新高。扎实的基本面、更低廉的估值有望带来新一轮的投资机会。我们尊重市场的正常调整规律,但也相信基本面对板块表现的支持,提示可能出现的二次投资机会。可结合市场情况适时参与零售等消费类板块的超跌补涨机会,为十月份以来的投资成果锦上添花。(中金公司研究部)

  海通证券(600837,股吧):零售股重新进入较安全可投资区域(荐股)

  9月份我们在几份行业跟踪和专题报告中提出了零售板块整体短期估值处于合理范畴内的较高位置,需要用更长一段时间行业的持续快速增长来消化估值压力,并提示估值风险、短期偏中性的观点。回顾2009年7月份以来,零售板块与整个大消费一起持续大幅跑赢市场一年多,从最初的估值驱动(2009年6月份,零售板块对应2009年的PE在20倍上下,是非常明显的估值洼地;而到2010年9月份,估值已经涨到2011年的30倍,个别甚至超过30倍);到2010年5、6月份开始的事件驱动(个股定增、资产整合注入、区域政策扶持、世博等事件纷纷发生),再到10年三季度的资金驱动(在其他品种没有安全保证,而政策倾向于内需和拉动消费的大环境下,资金纷纷涌向消费品,大机构超配零售的情况超过此前历史最高水平),将这个板块的估值推升到了无论相对于沪深300的溢价,还是相对于板块历史估值水平,以及与未来复合增长率相比照的PE水平等,均已经处于了历史最高或者次高位置。

  在持续一年多的跑赢市场的过程中,对零售板块而言,估值驱动弱化之后,还有事件驱动,事件驱动基本结束后,还有资金驱动。但当资金驱动因为市场投资风格迅速转换,估值折价处于历史地步的投资品板块突然快速上涨发生巨大改变的时候,消费/零售板块的快速下跌就成为必然。只是这种下跌,比想象中来得更迅速和惨烈。

  我们认为,零售行业在中长期经济增长转型、内需和消费主线的投资逻辑前提下,仍旧是我们中长期看好的行业,而且这是一个几乎在基本面上看不到风险的行业;而短期而言,估值仍旧是最值得参考的投资指标。持续三年以上的30%以上的复合增长率对很多龙头和区域龙头企业而言并不是一件非常困难的事情,因此2011年低于25倍的PE属于较为安全的可投资区域。

  经过持续几天的下跌,我们覆盖的重点公司中已经有一批低于2011年25倍PE,个别甚至达到20倍左右;而从整个行业来看,相对于沪深300的溢价也从之前的2.6倍的历史高点水平锐减至2010年10月14日的2.26倍,虽然相对于1.84倍的历史平均溢价水平,仍相对较高,但从中国未来消费越来越明确的大前景看,这个估值水平是相对安全和有吸引力的。

  我们对推荐的传统品种,苏宁电器(002024,股吧)、小商品城(600415,股吧)、农产品(000061,股吧)等的推荐观点仍旧没有变化,区域百货中,我们之前重申推荐的大厦股份(600327,股吧)已经被杀跌出了很明显的投资价值;而其他区域龙头百货中,2011年PE在25倍以下的也都属于我们建议重点关注的品种。

  尽管我们也意识到,在风格转换的过程中,短期的低估值可能成为不了投资关注的关键理由,但随着市场估值的整体提升,随着调仓需求的弱化,如果看未来一个季度,或者更长的时间,零售板块在消化掉了估值风险和压力之后,仍有望带来安全的,绝对的投资收益。(海通证券(600837,股吧)研究所)

  国信证券:成长是零售股投资的主线(荐股)

  零售行业的景气持续的情况下,成长是投资的主线。投资标的选择原则是:有稳定的利基市场、向新兴业态、新兴地区进行区域扩张、业态扩张及品类(模式)稳健扩张、同时管理能力及商业模式能够实现“正循环”公司。

  前期零售股股价继续走高、在目前的股价下,我们的建议配置以下组合,以期继续投资者在零售股中继续获得超额收益:

  白马组合:苏宁电器(002024,股吧)、中兴商业(000715,股吧)、友阿股份;

  黑马组合:农产品(000061,股吧)、渤海物流(000889,股吧)、通程控股(000419,股吧)。(国信证券研究所)

  光大证券(601788,股吧):推荐零售板块中的大盘蓝筹股(荐股)

  政策转暖筑建结构性牛市:

  国庆过后,国家政策在房地产调控、国际贸易争端和人民币升值的大环境下出现逐渐转向宽松的迹象,主要体现为财政政策的再刺激和货币政策的相对宽松,而十一黄金周消费零售同比增长18.7%的数字,亦显示了经济企稳迹象明显,居民消费仍然维持较高的增速。因此我们对未来经济趋势和市场环境出现了一定的修正,认为经济结构将出现政策性的复苏,短期市场环境有利于筑建结构性牛市和周期股估值修复。

  零售行业估值压力较高,整体建议标配:

  预计商业零售行业2010年第四季度整体将继续维持稳健的蓬勃发展期快车道。但行业景气复苏的势态,已经在目前股价和估值中充分得到反映,部分2011年市盈率较高零售股存在一定估值压力。我们认为短期内通胀压力仍然较大,因此在未来几个月的操作上,建议回避估值较高的百货股标的物,调仓至估值较为合理的超市和连锁股。考虑到黄金珠宝子行业今年以来较高的增长以及避险需求,同时建议投资者关注黄金珠宝行业(老凤祥(600612,股吧)、潮宏基(002345,股吧)及豫园商城(600655,股吧))整体的波段性投资机会。对于行业的评级,我们从原有的买入评级调降至增持,建议投资者标准配置零售股。

  个股推荐行业中的大盘蓝筹股:

  个股推荐中,我们更为偏爱零售股中的大盘蓝筹股。我们相信零售股的防御特征和稳健增长特性,意味着大盘蓝筹股具有更强的惯性,在结构性牛市中将更为稳健,估值亦相对于较高市盈率的零售股更为合理。我们在未来三个月中,依次推荐苏宁电器(002024,股吧)、武汉中百(000759,股吧)、合肥百货(000417,股吧),主要理由是保障性住房或能拉动家电整体销售保持稳定增长,CPI通胀仍有一定压力可关注超市中质地优良的龙头股份(600630,股吧)以及关注通过定增后打开业绩空间的区域龙头百货。主题投资方面我们建议关注明年业绩反转空间较大的中兴商业(000715,股吧)以及武汉中商(000785,股吧),建议投资者可以择机逢低提前埋伏。(光大证券(601788,股吧)研究所)

  兴业证券:零售业四季度稳健启航(荐股)

  据商务部监测显示,今年10月1日至7日,全国零售和餐饮行业实现消费品零售额约5925亿元,按可比口径计算比2009年“十一”黄金周增长18.7%,增幅提高0.7个百分点。

  点评:1、去年黄金周日均零售额713亿元,今年日均846亿元,日均同比增长18.8%,增幅与去年同期基本持平。考虑到这是在今年9月中秋节假日分流了部分消费能力后的增长,我们认为四季度零售企业经营上已经开了一个好头;

  2、分区域看,上海、广州等城市核心商户销售额同比增长二到三成;北京市创下近5年最高增幅在31%,中西部省份大都在20%以上;

  3、家用电器和黄金珠宝等品种热销。从部分区域统计数字来看,我们预计平均家电销售增速在30-40%以上,黄金珠宝等销售在80%以上;

  4、核心商圈百货门店销售增速抢眼,销售增幅均要高出对应区域平均销售增速很多;

  5、维持行业"推荐"投资评级。四季度建议重点关注苏宁电器(002024,股吧)、广州友谊(000987,股吧)、王府井(600859,股吧)、银座股份(600858,股吧),以及为首旅集团收购后未来有望成为北京地区商业领袖的西单商场(600723,股吧),维持对西安民生(000564,股吧)、鄂武商、通程控股(000419,股吧)、武汉中百(000759,股吧)、友好集团(600778,股吧)等的"推荐"评级。(兴业证券研发中心)

  渤海证券:消费指数及部分个股跌幅较大点评(荐股)

  事件:

  消费板块近几日跌幅较大,进入十月份以来,申万零售指数下跌0.8%,其中百货下跌1.4%,专业连锁下跌0.42%。百货比超市和家电连锁跌幅更大。餐饮旅游板块下跌3.56%,已经比上月整月跌幅大。个股方面,跌幅较大的都是近两三个月涨幅较大的品种。其中,10月14日,跌幅超过5%的京津冀地区股票是中国国旅(601888,股吧),下跌8.02%,北京旅游(000802,股吧)下跌6.73%,西单商场(600723,股吧)下跌5.62%。

  点评:

  在本次大盘上涨的过程中,周期类股票起了决定性作用,稳定类板块跌幅较大。市场风格出现了很明显的转换。我们认为稳定类股票的调整是在预期之中的,因为毕竟今年前九个月,以商业和食品饮料为主的防御类股票涨幅较大,估值水平自身纵比和相对大盘的溢价率已经达到了历史高点。在人民币升值、美元贬值、气候变化等种种因素背景下,大宗商品出现交易性机会,以煤炭、有色、农林牧渔为首的板块带动了其他周期性品种的活跃,资金从高估值的涨幅大的板块撤离是一种必然。

  但是,本次稳定类股票下跌过快,快速下跌也使得行业估值风险快速释放。在行业基本面仍旧向好的大前提下,下跌是市场面因素而非基本面因素造成,这就使我们有理由和信心认为风格迟早还是要转回来,在风险释放后仍可买入消费股。我们的选股策略以低估值为主,建议在行业跌到2011年估值25倍以下时买入,具体品种可关注新华百货(600785,股吧)、鄂武商、宏图高科(600122,股吧)、武汉中百(000759,股吧),苏宁电器(002024,股吧),以及大商股份(600694,股吧)。旅游行业方面,建议首选估值低并有题材支撑的首旅股份(600258,股吧)。(渤海证券研究所)

  广发证券(000776,股吧):零售板块四季度投资策略(荐股)

  三季度行业销售持续向好

  1-8月累计,社会消费品零售总额97492亿元,同比增长18.2%,与1-7月持平。其中限额以上企业实现商品零售额35758亿元,增长29.3%,比1-7月份加快0.2个百分点。扣除石油和汽车的限额以上企业实现商品零售额同比增长24.39,比7月份加快0.44个百分点。从百家重点大型零售企业数据看,1-7月零售额累计同比增速达到22.5%,高于2009年同期10.7个百分点,继续保持平稳较快增长。这一累计增速与金融危机前的2008年同期基本持平。

  行业中期净利润和净利润率均创三年以来新高

  2010年中期零售行业主营业务收入和净利润同比分别增长了25.22%和37.3%,呈现稳步增长的态势。与10年一季度相比,主营业务收入增幅基本持平,略微下降0.07个百分点,与08,09年同期相比,10年上半年净利润、毛利率以及净利率均创三年年以来的新高。15家重点公司在10年中期的主营业务收入增幅超过行业平均水平,表明行业重点公司的竞争力提升幅度高于行业提升幅度。净利润率逐年提高,且高于行业平均水平表明龙头公司的成本控制能力明显优于行业其他公司。

  重点跟踪公司季报前瞻

  从我们重点跟踪企业来看,三季度销售能超出预期的有主要是百货企业和专业连锁公司,我们预计单季度净利润增长超过50%的公司主要有通程控股(000419,股吧)(250%以上)、友好集团(600778,股吧)(1000%以上,低基数影响,去年仅72.7万净利润)、鄂武商(70%以上)、成商集团(600828,股吧)(60%以上)、王府井(600859,股吧)(50%以上)、苏宁电器(002024,股吧)(40%-50%)。

  投资建议

  我们预计在通胀维持在2%-3%的情况下,进入消费旺季后,行业四季度的增速有望提升至25%以上,我们仍然可期待行业在四季度迎来增长旺季。

  在业态方面,我们仍然将百货行业作为首选,其次是专业连锁和综合超市。我们建议投资者的组合,综合考虑中西部地区和成长性的匹配,我们仍然将王府井(600859,股吧)、新华百货(600785,股吧)、成商集团(600828,股吧)、鄂武商、重庆百货(600729,股吧)、友好集团(600778,股吧)、广州友谊(000987,股吧)、潮宏基(002345,股吧)、银座股份(600858,股吧)、广百股份(002187,股吧)、武汉中百(000759,股吧)作为基本配置,同时我们综合考虑西部大开发的前景,将西安民生(000564,股吧)作为补充配置,以提高组合的弹性。专业连锁公司,我们建议大资金仍然将苏宁作为零售行业的基本配置,同时小商品城(600415,股吧)着眼于明年商贸城二期开业,建议进行配置。(广发证券(000776,股吧)研究中心)

  国金证券(600109,股吧):4季度零售板块研究(荐股)

  行业策略:未来继续关注中西部零售业由区域经济发展推动的企业规模和利润的快速增长,同时零售业新业态的发展也将给企业带来新的投资机会。

  推荐组合:我们继续推荐中西部零售业的龙头品种和连锁业态代表企业,给予友好集团(600778,股吧)、新华百货(600785,股吧)、鄂武商、友阿股份、西单商场(600723,股吧)、苏宁电器(002024,股吧)、小商品城(600415,股吧)、海宁皮城(002344,股吧)买入评级。

  行业观点

  经营情况良好,基数抬高影响销售额增长:重点零售企业的经营情况良好,基数效应是影响4季度同比增长的主要因素;百货业9-10月受节庆消费及滞后的换季销售影响,销售额有望迎来一波快速增长,但受基数影响季度平均增速将持平或略有下滑;专业店业态长期受益于消费升级,伴随连锁网络扩张而来的销售规模增长趋势仍将延续,4季度的基数影响较弱;超市收入增长与CPI增速的同步性较强,在基数抬高及CPI上行的相互作用下,收入有望保持平稳增长。

  联营模式短期难改,显著受益于消费增长:在品牌对渠道供过于求的竞争环境下,零售企业的渠道价值显著,联营模式短期内不会改变;消费行业的产业链中有类似微笑曲线的利润分配结构,品牌和渠道占据价值链的高端,零售企业作为品牌消费品的第一买家,可充分享受中国消费需求升级带来的收益增长。(国金证券(600109,股吧)研究所)

  海通证券(600837,股吧):商业零售板块三季报总结(荐股)

  我们对10月30日结束披露的商业零售A股的三季报做了总结和分析。与一、二季度扣非后净利润均在30%以上的增速相比,三季度25%以内的增速略显平淡;好在前三季度收入增速均维持在20%以上,三季度单季还以22.9%创单季度新高。我们判断虽然10年下半年可比基数不断抬升,但四季度净利润增速环比较三季度有望提升。预计10全年收入增速有望超过20%,扣非净利润增幅为25-30%,且接近上限的概率较大。行业整体中长期趋势看好。

  投资策略上我们主要观点是:在10月份出现较大幅度跑输市场后,零售A股短期估值压力得到一定释放。我们认为当前重点零售公司合理动态PE(2011)为25-30倍。11年PE在25倍或以下的品种是投资首选,短期重点关注事件驱动。报告的主要内容包括:

  1.10年二、三季度名义社消总额增速保持稳定(18-19%),CPI对高增速贡献大;百家零售企业增速因同比基数上升而环比下降。“触底-复苏-上升-稳定”这波09年初开始的消费大环境的主旋律目前基本进入稳定阶段。中国经济增长转型内需大背景下,消费仍是中长期重要投资主线。

  2.10月份跑输市场后,零售A股短期估值压力得到一定释放。目前零售板块估值为37.92倍(PE-TTM),参照未来复合增长率预期相对合理;相对沪深300的溢价率为2.39倍,之前9月底高点曾超过2.8倍,估值压力得到一定释放。

  3.维持行业长期“增持”评级,11年PE在25倍或以下的品种是投资首选,短期重点关注事件驱动,如各种形式的外延扩张、治理结构改善或其他影响短期、中长期业绩和成长预期的因素。我们给予买入评级的传统较大市值品种有苏宁电器(002024,股吧)、小商品城(600415,股吧)、农产品(000061,股吧);业绩或者发展战略改善明显的二、三线零售公司大厦股份(600327,股吧)、中兴商业(000715,股吧);以及短期估值有压力、但中长期看好的重庆百货(600729,股吧)、欧亚集团(600697,股吧)。增持评级中目前我们重点关注的有鄂武商、银座股份(600858,股吧)、广州友谊(000987,股吧)和天虹商场等。超市公司重点关注之前瑕疵公司的业绩改善潜力极其重要反映指标。

  4.对10前三季度的行业分析(40个样本,未包含可能对结果影响较大的苏宁电器(002024,股吧)、大商股份(600694,股吧))。(1)前三季度收入同比增长21.36%,其中三季度单季22.9%的增幅反应了可比基数提升下的消费强势增长,预计10全年收入增幅有望超过20%;(2)收入大幅增长情况下,综合毛利率继续维持在同期较高水平,充分反应真正意义上的经营向好,预计10全年毛利率稳定略有提升;(3)销售与管理费用率一、二、三季度分别同比下降0.27、0.17和0.12个百分点,财务费用占比进一步下降。预计全年行业三费占比同比下降0.1-0.2个百分点,未来3-5年仍有1-2个百分点的压缩空间;(4)前三季度剔除投资性净收益归属于母公司的净利润增长31.04%,其中三季度单季回落到25%以内,预计四季度增幅有望回升,全年增长25-30%,且接近上限的概略较大,龙头企业增速可能快;(5)前三季度剔除投资性净收益归属于母公司的净利润率(2.70%)同比提升了0.2个百分点,该指标一、二、三季度分别同比提升0.3、0.28和0.02个百分点,利润率提升主要得益于费用比例的显著下降;(6)报告期内经营性现金流量净额增速为37.14%,高于收入和净利润的增幅,反映了商业零售公司面对上下游较强的优势地位。

  5.对10半年报的公司分析。我们还对重点零售类公司的收入、净利润、经常性净利润、毛利率、利润率、管理和销售费用比例及变化趋势等做了比较和点评。(海通证券(600837,股吧)研究所)
把财界网设为首页
郑重声明: 财界网引用本文仅用于传播,无经营目的;文章观点纯属作者个人意见,不代表本网观点;与本文相关意见及异议,请与本网(stock@17ok.com)联系。
财界网恭候您的意见 - 联系电话:010-65910258
关于我们 | 大事记 | 产品与服务 | 服务条款 | 法律声明 | 网站诚聘 | 征稿启事 | 广告服务| 客户服务 | 友情链接 | 联系我们
总机:010-65948888  新闻中心:010-65948888-807 举报中心电话:010-65910258 举报中心邮箱:jubao@17ok.com
财界网所载文章、数据仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
网络文化经营许可证 京网文[2015]0754-334号 网络视听许可证0109406号 国家药监局(京)-经营性-2014-0006号 京公网安备110105001008号
增值电信业务经营许可证B2-20090426 广播电视节目制作经营许可证(京)字第900号 电信业务审批[2007]字第96号 京卫网审[2010]第0004号
《中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证》编号:京ICP证070168号 京ICP备09031787
Copyright © 2007 - 2019 财界网(www.17ok.com)