业绩小幅上涨，稳定的现金牛。公司上半年实现主营业务收入44001万元，同比增长6.40%，主要仍是公司持有物业的租金收入。实现净利润15014万元，同比增长2.75%。实现每股收益0.15元，同比并无变化。
空置率仍是极佳水平，公寓出租逐渐改善。截至2007年上半年，中国国贸写字楼、商场、公寓的空置率，分别为1.96%、0.21%、18.58%，仍为业内极佳水平。值得强调的是，因周边大型工程处于施工阶段，公寓出租受到影响，但公司已采取种种措施加以改善，2007年上半年其空置率相比2006年有所下降。

　　租金稳步上涨，仍为北京翘楚。截至2007年上半年，中国国贸写字楼、商场、公寓的租金水平，分别为350.65元/月/平方米、657.42元/月/平方米、209.10元/月/平方米，仍为业内极佳水平。其中，商场的租金上涨幅度较大，2007年上半年其租金相比2006年上涨了11.84%。

　　三期工程进展顺利。作为公司未来发展的重点，三期工程自然是焦点所在，目前进展顺利。三期总建筑面积将达到54万平方米，其中A阶段建筑面积为29.7万平方米。2008年5月之后，A阶段的商场、宴会厅、写字楼、酒店等将陆续开业。

　　现金流极其稳定，抗风险能力优于住宅。相比住宅而言，国内的商务地产更为健康，具有更强的抗风险能力——尤其是未来可能出现的宏观调控或者行业波动。以商业地产的投资收益率为例，北京2007年第二季度的数据为7.8%；而根据我们的初步分析，北京住宅同期的投资收益率仅为3%左右。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2007年、2008年的EPS，分别为0.31元、0.37元。作为纯粹的物业持有类公司，一般可参考REIT的估值水平，通常给予40倍左右的PE值。但考虑到公司三期工程完成后将大幅度提升其盈利能力；而其所持物业作为北京地标的地位不可动摇；特别是相比住宅而言，商务地产具有较高的抗风险能力；因此，可参照其2008年的EPS，给予其65－70倍左右的PE值，故维持其“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素：三期工程的建设进度。

(作者： )