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环保行业2018年度策略:工业复产在即 环保装备迎新生
来源:国金证券 2017-12-19 14:07:18
  投资建议建议

  2017年十九大给环保定调“生态文明建设是千年大计”,环保督查如火如荼,大气治理以关停为主,因而环保公司受益不大,板块行情表现差。我们认为18年生态文明体制改革细则落地,同时工业企业端盈利改善及复产推动环保需求释放,进而传导至环保企业订单及业绩。我们看好景气细分的环保装备,并优选盈利估值匹配的相关标的,三条主线:烟气超净排放、危废处理、污水深度治理。推荐:清新环境、龙净环保(600388,股吧)、聚光科技、东江环保、上海环境、碧水源、博世科等。

  行业观点

  回顾2017年,收入净利维持高增速(30%),环保行情较弱,环保整体估值下调至PE36X,环保指数年度微涨0.2%,仅在主题下表现较好(雄安生态建设、十九大)。我们认为整体表现差的原因为:1)估值承压:因环保工程类订单增多,估值向建筑工程类看齐(30倍→20倍);2)17年环保督查如火如荼,大气治理以中小企业关停整改为主,环保公司受益不大;3)竞争更激烈,民企拿单能力弱:IPO加速+跨界者布局环保业务(尤其是央企),其中PPP项目以大型国企为主,民企拿单少且质量差。展望2018年:环保走向提质增效、PPP开启供给侧改革且民企拿单受鼓励。我们认为18年环保将整体好转(企业复产致环保需求提升),另外PPP在供给侧改革下将提升项目质量,同时192号文、79号文鼓励民企参与PPP项目。我们判断整个行业的三个趋势是:监管常态化、市场规范化、治理深度化,因此看好具有技术、运营实力、低融资成本的公司。

  2018年环保行业投资策略:景气细分的环保装备+盈利估值匹配,三条主线:烟气超净排放、危废处理、污水深度治理。

  主线一、工业复产改造需求庞大,非电烟气治理崛起在即。非电行业特别排放限值标准大幅降低,钢铁行业降幅最大。钢铁行业尘硫氮排量占比约32%、10%、12%,现有环保设施不能完全满足需求,新建比例高。按钢铁烧结(球团)大气治理设施新建比例70%,改造比例10%,单台投资额7000-8000万元考虑,钢铁行业大气治理投资市场空间503亿元;钢铁、平板玻璃、陶瓷、砖瓦4行业特别排放限值提标投资市场空间近1000亿。京津冀、长三角、珠三角大气形势严峻,史上最严环保督察和大气督查在全国关停整改工业企业超10万家,2018年关停工业即将复产,雾霾压力大,非电烟气治理崛起在即,钢铁烧结(球团)烟气治理改造首当其冲。大气治理和环保监测龙头首先受益,推荐清新环境、龙净环保(600388,股吧)、聚光科技。

  主线二、危废供需缺口极大,且今年进入规范渠道处置量剧增,无害化、水泥窑协同处置占比提升。在环保监管力度增强,各省均推出省级督查方案背景下,危废处置刚需再次提升,尤其是要求进入规范渠道处置的量增加。危废实际产生量1亿吨/年,虽然16年综合利用处置率为83%,但由于资质错配等导致危废企业资质的有效利用率仅为25%,危废实际经营仅1629万吨。在技术层面无害化占比提升(按无害化3500元/吨测算,2020年仅无害化市场空间可达1000亿)、引入水泥窑协同补充(按照水泥窑2000吨处理量,2500元/吨测算,则水泥窑协同处置市场空间达500亿),同时市场层面并购催化有效利用率提升之下,未来新投产及产能爬坡有望实现。我们建议重点关注搭载国企背景、技术优势、资金实力强的行业龙头:东江环保、上海环境、金圆股份等。

  主线三、河道治理空间上万亿元,海绵城市2万亿空间,流域治理是十三五水务规划投资的重点。根据《十三五》及《重点流域水污染防治规划(2016-2020年)》,中央流域治理项目储备库(投资约7000亿)将被建立,其中长江流域投资额最大,主要投入城镇污水处理及配套设施和水环境综合治理。另外雄安白洋淀治理带动京津冀水环境生态建设,白洋淀流域治理500亿空间,看好北控水务、碧水源。整体上河道治理空间上万亿元,海绵城市2万亿空间,因此通过SPV模式全国拿单的东方园林(002310,股吧)、及区域拿单能力强的博世科具有机会。而传统的市政供水方面,90%的水厂已经做完,业绩增长空间变小(新建及提标改造合计2000亿),只能外延。

  2018年电力行业投资策略:高分红低估值支撑安全边际,煤价即将见顶重组预期强。

  煤电联动大概率触发,煤电一体化重组预期强。《电力发展“十三五”规划》要求到2020年,煤电装机力争控制在11亿千瓦以内,占比降至约55%,全面掌握拥有自主产权的超临界机组设计、制造技术。2017年全社会用电量增长同比回升,1-10月用电量增长6.7%,煤电联动大概率触发,改善发电边际利润。“中国神电”重组落地具有红旗手效应,电力集团和煤炭集团重组将大幅提高集团内煤炭自供比例,有效对冲煤炭、电力供给、电力消费价格传导机制不畅风险,较合并同类项重组更显意义,华能集团与大同煤矿签订战略合作协议重组预期强。煤价即将见顶+重组一体化预期+高分红安全边际,火电行业未来2年将迎机会,重点推荐华能国际(600011,股吧)、华电国际(600027,股吧),近3年累计分红占比均近50%。

  水电估值处于历史低位,发展进入成熟期。《水电发展“十三五”规划》要求十三五全国新开工常规水电和抽水蓄能电站各6000万千瓦左右、新增投产水电6000万千瓦;到2020年,水电总装机容量达3.8亿千瓦,其中常规水电3.4亿千瓦,抽水蓄能4000万千瓦,地域方面西部装机规模2.4亿千瓦,东部装机规模1亿千瓦;年总发电量1.25亿千瓦时,在非化石能源消费中的比重保持在50%以上。目前估值约17倍,15年最高点为2003年81倍,最低点为2013年15倍。水电行业处于历史估值区间低位,低估值高分红兑现现金流,安全性凸显,重点推荐长江电力(600900,股吧)、三峡水利(600116,股吧)。

  风险提示

  水电受来水影响较大,存在来水偏枯,导致水力发电量下滑风险;煤电联动机制实施时间不确定,存在进度晚于预期及政策力度低于预期风险;危废项目审核严格,新增牌照进度慢,存在企业产能扩张不及预期风险;部分垃圾焚烧项目选址临近居民区,项目落地、施工、投运存在由于居民抗议导致的延期、追加成本、取消的风险;部分土壤修复项目实际修复过程中可能与可行性研究报告存在差异,应注意修复成本超预算风险;环保督察与大气督查关停整改企业数量超过10万家,社会影响较大,应注意环保督察过于强硬可能的群体事件风险;部分集团企业内部已有环保治理机构,环保第三方治理模式存在推动进度滞后的风险。
  • 标签:
  • 环保行业
责任编辑: 安智慧 IF108
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