火电行业:首例煤电央企重组落地,盈利稳定回归公用事业属性

来源: 申万宏源2017-08-31 16:12:10
  近日经国务院批准,国电集团与神华集团合并重组为国家能源投资集团,两大集团合并涉及资产超1.8万亿元,发电资产装机容量达2.26亿千瓦,成为中国最大发电集团。

  8月29日,国电电力(600795,股吧)发布出资组建合资公司重大资产重组暨关联交易预案,预案披露公司拟以其持有的部分火电资产与中国神华(601088,股吧)持有的部分火电资产共同组建合资公司,公司对合资公司拥有控股权。

  投资分析:

  高定位打造综合性能源集团,对标国际一流,后续整合前景值得期待。本次国电集团和神华集团合并重组为国家能源投资集团,旗下包括电力、煤炭、运输、煤化工等多个业务板块。国能投定位为综合性能源集团,未来将对标国际一流能源巨头。当前集团内人士布局和各业务子板块定位尚未明确,随着后续整合进一步深化,国能投发展前景值得期待。

  国电电力(600795,股吧)发布资产重组预案解决同业竞争,后续资产重组有望持续推进。本次国电电力(600795,股吧)资产重组目的之一系解决双方在业务重合区域的同业竞争问题。资产重组完成后,国电电力(600795,股吧)控股装机规模有望升至8029万千瓦,大幅增加53.05%。同时国电电力(600795,股吧)在江浙皖地区装机占比大幅提升,有利于增强区域内竞争优势、提升市场化电力交易价格。据测算重组完成后,公司在江苏火电装机将占江苏省火电装机的15.2%,较重组前上升5.06个百分点。浙江和安徽情况类似,重组完成后公司在上述两省火电装机将分别占到该省火电装机的15.39%和18.25%。鉴于本轮资产重组后,我们认为国家能源投资集团内部同业竞争现象仍然较为明显,后续资产重组有望持续推进。

  推进煤电协作,增强煤电双方盈利稳定性,回归公用事业属性。本次国电集团和神华集团携手有助于提升双方盈利能力。对神华集团而言,当前集团煤炭内销比率大约30%左右,整合完成后内销比率有望提升到50~60%,煤炭业务盈利稳定性进一步增强。对国电集团而言,未来有望借助神华集团渠道获得年度长协煤炭供应(当前年度合同煤价557元/吨,现货614元/吨,价差显着),降低成本且减少成本波动;可通过集团旗下运输资源与火电业务的协同降低成本;可实现装机大幅扩张,加强火电业务竞争力。由于煤电联营的诸多优势,国电电力(600795,股吧)未来有望成为A股稀缺的盈利稳定的火电标的,回归真正公用事业属性,盈利稳定后的高分红必将带来估值水平明显提升。

  开煤电央企重组先河,示范效应凸显,推动化解煤电矛盾和火电产能过剩。本次国电集团和神华集团合并设立国家能源投资,通过煤电联姻的方式推动化解煤电矛盾和火电产能过剩,示范效应十足。根据国家煤电供给侧改革方案,我们判断后续其他能源央企也将有望通过“煤电联姻”或者电力企业之间重组等多种方式,缓解市场煤、计划电之间的长期矛盾。同时电力央企数量减少也有利于装机规划更为理性,助力火电供给侧改革推进。

  投资建议:

  本次国电集团和神华集团合并重组为国家能源投资集团落地,高定位打造综合性能源集团,后续资产整合值得期待。我们继续看好国电电力(600795,股吧),建议关注国电集团旗下其他上市平台包括ST平能、长源电力(000966,股吧)。国电集团与神华集团重组开启煤电央企重组先河,示范效应带动下煤电央企重组有望加速,我们继续看好华能国际(600011,股吧)、大唐发电(601991,股吧)、华电国际(600027,股吧)等优质央企火电平台。(申万宏源)
责任编辑: 安智慧 IF108
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