西南证券:智飞生物买入评级

来源: 西南证券2017-11-06 11:30:22
  事件:公司发布公告,2017年前三季度实现营收7.69亿元,同比+181.5%;归母净利润2.85亿元,同比+4118.7%;扣非归母净利润2.80亿元,同比+7951.1%。经营性净现金流1.10亿元,同比+1518.6%。EPS0.18元。

  疫苗行业回暖,三联苗销售带动公司业绩高速增长。公司2017年前三季度实现收入和归母净利润同比分别为+181.5%和+4118.7%,单季度看收入和归母净利润同比分别为+262.7%和2249.6%,业绩高速增长。公司营收和利润高速增长主要系二类苗销售顺利恢复+为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加,我们认为三联苗已成当前公司业绩核心增长点,2015-2016年三联苗批签发量分别为489和22万支,经过2016年山东疫苗事件消化后,公司三联苗恢复高速增长态势,2017H1批签发量183万支,Q3批签发量155万支,全年销量有望达到400万支。考虑到对Hib疫苗的替代,我们估计三联苗销售峰值或超800万支,收入超16亿元,覆盖200万人,替代率25%,渗透率12%左右。

  四价HPV疫苗已报批签发,2018年放量可期。公司代理的默沙东的4价HPV疫苗在今年5月获批。9月,公司与美国默沙东在原协议基础上针对四价HPV疫苗在中国大陆获批上市后的部分事项做出了修订和补充,明确了2017年9月至2021年6月的基础采购计划,其中2017-2021年分别为5.42亿、13.72亿、17.84亿、22.30亿和6.17亿元。目前四价HPV疫苗已获得进口药品通关单,现处于批签发阶段,预计年底前可完成批签发,即可进行销售。2016年全球四价HPV已突破20亿美元,为全球第二大畅销疫苗。考虑到目前国内适龄女性近3亿人,增量900万人,考虑到目前中标价798元/支,3针合计2400元,增量渗透率达30%,约合270万人,规模达65亿元;若存量市场渗透率达2%,则覆盖600万人,市场规模将超130亿元。即不管是存量市场还是增量市场,四价HPV均为超级重磅产品,2018年放量可期。

  代理五价轮状病毒疫苗预计2018年上市,公司在研品种储备丰富。公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗已纳入优先审评,预计2018年获批上市,将成公司另一业绩增长点。同时公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富,结合公司的渠道优势,公司疫苗领域的行业龙头地位稳固。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.9亿元、12.0亿元和16.6亿元,对应当前估值分别为108倍、35倍和25倍。考虑到公司业绩的爆发性和疫苗行业的龙头地位,给予2018年50倍估值,首次覆盖给予“买入”评级,目标价37.5元。

  风险提示:AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期的风险;HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗上市进度和销售不及预期的风险。
责任编辑: 安智慧 IF108
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