申万宏源:华新水泥买入评级

来源: 申万宏源2017-08-31 16:12:46
  事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入93.74亿元,同比增长63%;实现利润总额9.18亿元,同比增长1793%;归属于母公司股东的净利润7.28亿元,同比增长8954%;对应EPS0.49元,系上市以来最佳半年度经营业绩,超申万宏源预期。

  投资要点:

  西南布局需求释放,拉法基并表推动销量攀升。上半年公司销售水泥及商品熟料3180万吨,同比增长33%,量增主要原因是原拉法基中国水泥有限公司云南、贵州、重庆工厂并表叠加西南布局需求景气。一方面,并表分别新增孰料、水泥产能约1000万吨、1500万吨,比并购前基数增加约22%、21%;另一方面,1-6月,公司核心区域湖北、湖南水泥产量同比分别变动+1.84%、-4.30%;西南地区优势布点西藏、云南水泥产量同比分别增长10.73%、7.39%,远高于全国均值0.4%。我们估算,剔除拉法基并表影响,上半年公司销量同比仍维持小幅增长。

  华中与西南共振,盈利显着改善。上半年,公司吨收入295元/吨,同比增加55元/吨,毛利77元/吨,同比增加32元/吨。按区域分,核心区域板块:公司大本营湖北(占2016年末收入41.90%)1-6月高标号水泥均价370元/吨,同比增加105元/吨,增长幅度远高于全国平均的85元/吨,系当期利润增长主要来源。新兴区域板块:(1)云南2016年熟料产能利用率79%,供需关系良好,2017年预计新增产能186万吨,基本进入产能增长尾声,价格具备向上弹性。(2)西藏因区域封闭对外来水泥形成天然壁垒,现处于高升、华新双足鼎力的格局;价格、毛利分别维持在740元/吨,30%左右,目前西藏三期3000吨/日水泥熟料生产项目正在有序推进中,未来公司有望瓜分更多蛋糕,前景向好。

  环保力度再升级,错峰优先利好南方龙头。2017年8月21日,环保部等多部门发布《津京冀及周边地区2017-2018年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》,与上一轮相比,错峰生产在范围和力度上再次升级。目前熟料库容比处于近几年同期低位,随着旺季来临行业将重回涨价周期,下半年“2+26”城市环保趋严叠加新一轮错峰停产提前至10月启动,将带来全行业价格的正向变化。华新水泥(600801,股吧)布局南方,受错峰影响有限,我们认为,在全行业量弱价强的背景下,公司业绩将具备更高弹性。

  盈利预测与估值:公司是两湖水泥龙头,拉法基并表后西南市场地位提升,下半年“区域需求景气+供给侧收缩升级+金九银十旺季效应”叠加下看好公司业绩化学反应。我们上调公司2017-2018年归母净利润分别为17.25/19.61亿元(原17-18年净利5.50/6.86亿元),给予公司19年净利润21.95亿元,对应17-19年每股收益分别为1.15/1.31/1.47元。目前股价对应17-19年PE为11/10/9倍,维持“买入”评级。
责任编辑: 安智慧 IF108
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