申万宏源:桐昆股份增持评级

来源: 申万宏源2017-01-19 13:54:35
  主要原因为:1)涤纶长丝景气高企,四季度价格、价差不断扩大;2)油价上行,库存收益增加。

  四季度涤纶长丝景气高企。受G20停工影响,涤纶长丝下游需求旺季延后,造成四季度供不应求局面,长丝销售量价齐升。以POY150D为例,四季度从6900元/吨上涨至8700元/吨,涨幅接近26%。根据测算,当前长丝价差接近1400元/吨,单吨盈利达到600元/吨,已接近近年来高点。短期临近春节下游织造企业相继停产,长丝价格略微回调至8500元/吨,但目前行业库存处于低位,看好节后下游复工后涤纶长丝的旺季行情。

  2017年行业景气有望持续,公司业绩有望持续释放。涤纶长丝行业自11年以来持续低迷,行业新增产能投放放缓,落后产能不断淘汰;需求端纺织服装增长平稳,人民币贬值提振出口。目前行业有效开工率已经超过85%,17年行业新增产能约占总产能4~5%,需求增长维持5%以上,供需格局继续改善。同时,涤纶长丝扩产周期接近两年,行业新一轮扩产尚未开启,但公司新增30万吨长丝产能2017年二季度就能投产,有望充分享受涤纶长丝景气周期。

  涤纶长丝盈利显着受益油价中枢上移。近期OPEC与非OPEC冻产协议达成,看好油价趋势上行,2016年石油均价45美金/桶左右,申万宏源石化预计2017年油价中枢在60美金附近。

  油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏,从PX—PTA—聚酯产业链分析,一方面PX目前进口依存度50%,盈利稳定在高位,另一方面PTA短期由于龙头厂商议价能力提升锁定价差推动行业出清,从而导致油价上行产业链利润大幅向涤纶长丝端转移

  定增10亿扩充主业,中期看好PTA盈利复苏。公司是涤纶长丝行业龙头,销量常年居行业第一,目前拥有380万吨长丝产能,市场占有率达到13%。公司近期发布定增预案募资10亿扩充产能,达产后将拥有420万吨产能,市场份额进一步扩大。同时,公司当前拥有150万吨PTA产能,年底新增220万吨PTA产能有望投产。2018年PX迎来扩产周期,届时聚酯产业链下游议价能力上升,而PTA扩产周期已在2014年结束,行业新增供给仅为停产产能复产,中期看行业洗牌加速高成本产能出清,看好PTA大级别景气复苏

  盈利预测和投资评级。看好涤纶长丝景气持续,公司17年受益油价中枢上移和新增产能投放,18年有望受益PTA盈利回暖,上调公司盈利预测,维持“增持”评级。我们上调16-18年EPS为0.89、1.30、1.65元(不考虑增发摊薄)(原16-18年EPS为0.61、1.06、1.19元),当前股价对应16-18年PE为16.3X、11.2X、8.7X.

  风险提示:1)油价大幅下行;2)涤纶长丝及PTA行业竞争加剧。
责任编辑: 安智慧 IF108
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